Khép lại những kỳ vọng về một hành lang pháp lý nới lỏng toàn diện, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đang định hình một quy chế quản lý khắt khe và thận trọng hơn đối với chứng khoán token hóa, đặt sự an toàn của nhà đầu tư lên ưu tiên hàng đầu.
Vào thứ Năm (12/03/2026), Ủy viên SEC Hester Peirce đã chính thức xác nhận cơ quan này đang trong quá trình xây dựng một quy chế miễn trừ đổi mới dành cho chứng khoán token hóa (tokenized securities). Tuy nhiên, ranh giới của sự nới lỏng này sẽ bị thu hẹp đáng kể so với những dự phóng ban đầu của thị trường.
Phát biểu tại cuộc họp của Ủy ban Cố vấn Nhà đầu tư (IAC) – cơ quan tham mưu trọng yếu của SEC, Ủy viên Peirce khẳng định đanh thép: “Đội ngũ cán bộ của Ủy ban đang xây dựng một quy chế miễn trừ đổi mới nhằm tạo điều kiện cho hoạt động giao dịch giới hạn đối với một số chứng khoán token hóa nhất định — hẹp hơn rất nhiều so với quy chế miễn trừ ‘toàn diện’ được nhắc đến trong dự thảo khuyến nghị.”
Kiên Quyết Chống Lại Sự “Cào Bằng” Pháp Lý
Động thái siết chặt này bắt nguồn từ các khuyến nghị chuyên sâu của IAC. Cơ quan này đã khuyên SEC tuyệt đối không nên thiết lập một quy chế miễn trừ “toàn diện” (blanket exemption) khỏi các quy tắc chứng khoán hiện hành đối với tài sản số. Theo luật liên bang Hoa Kỳ, các tài sản mã hóa dạng này vẫn bị phân loại nghiêm ngặt là chứng khoán.
Trong văn bản gửi đi vào cuối tháng 2, tiểu ban cấu trúc thị trường của IAC đã chỉ rõ những rủi ro cốt lõi: Việc áp dụng một cơ chế miễn trừ cào bằng có thể phá vỡ bức tường bảo vệ nhà đầu tư. Cụ thể, nó có nguy cơ làm xói mòn các quy định về minh bạch quyền sở hữu, làm suy yếu khả năng giám sát các tổ chức trung gian và làm mất đi các cơ chế bảo vệ lệnh giao dịch vốn đang được áp dụng hiệu quả tại các thị trường chứng khoán truyền thống.
Thay vì mở toang cánh cửa, tiểu ban này đề xuất một chiến lược cải cách mang tính nhắm mục tiêu, áp dụng theo phương châm “xem xét từng quy tắc cụ thể” (rule-by-rule). Mọi thay đổi đều phải trải qua quá trình lấy ý kiến công chúng minh bạch trước khi chính thức được thông qua.
“Chúng tôi lưu ý thêm rằng khuyến nghị của chúng tôi tập trung vào các vấn đề và nguyên tắc cấp cao, bởi lẽ việc token hóa chứng khoán vốn chủ sở hữu vẫn đang ở giai đoạn rất sơ khai và bao hàm những tiến bộ công nghệ phức tạp,” IAC nhấn mạnh trong báo cáo. “Theo quan điểm của chúng tôi, một khuyến nghị dựa trên các nguyên tắc cốt lõi là giải pháp thiết thực và mang lại lợi ích cao nhất ở giai đoạn này.”
Chấp Nhận Tiến Bộ Kỹ Thuật: “Thanh Toán Nguyên Tử”
Mặc dù giữ lập trường cứng rắn về mặt quản lý, giới chức Mỹ không hề phủ nhận những bước tiến vượt bậc do công nghệ blockchain mang lại.
IAC đã chính thức công nhận các lợi ích to lớn của chứng khoán token hóa, đặc biệt là khả năng “thanh toán nguyên tử” (atomic settlement). Đây là cơ chế cho phép loại bỏ sự chậm trễ và triệt tiêu các rủi ro từ bên trung gian trong quá trình thanh toán. Đồng thời, công nghệ này còn sở hữu tiềm năng thu hẹp khoảng cách thông tin giữa doanh nghiệp và cổ đông thông qua các dòng dữ liệu trực tiếp theo thời gian thực.
Tại cùng sự kiện, Chủ tịch SEC Paul Atkins cho biết cơ quan này sẽ “sớm xem xét” quy chế miễn trừ đổi mới nói trên. Bước đi chiến thuật này nhằm cung cấp cho Ủy ban một khoảng thời gian “vàng” cần thiết để kiến tạo một khuôn khổ pháp lý toàn diện và mang tính dài hạn.
Tính đến thời điểm hiện tại, mọi chứng khoán token hóa vẫn phải nằm gọn dưới sự “phủ sóng” của luật chứng khoán liên bang Hoa Kỳ, buộc phải tuân thủ mọi quy định khắt khe về đăng ký, công bố thông tin, giám sát và thực tiễn thanh toán. Quy chế miễn trừ đổi mới sắp tới được kỳ vọng sẽ tạo ra một “hộp cát” (sandbox) an toàn, cho phép thử nghiệm có kiểm soát các mô hình giao dịch phi tập trung và tiên tiến, song song với việc duy trì một hàng rào bảo vệ vững chắc cho người dân.