Quỹ Tiền tệ Quốc tế vừa công bố báo cáo cho rằng tài chính token hóa có thể khiến khủng hoảng tài chính diễn ra nhanh hơn khả năng phản ứng của ngân hàng trung ương, đồng thời kêu gọi xây dựng cơ chế thanh toán dựa trên tiền tệ an toàn.

IMF cảnh báo rằng việc loại bỏ các khoảng thời gian đệm trong quy trình thanh toán truyền thống có thể làm suy yếu khả năng can thiệp của cơ quan quản lý khi thị trường biến động.

Báo cáo công bố hôm thứ Năm, do Cố vấn Tài chính IMF Tobias Adrian chủ biên, lập luận rằng token hóa đại diện cho “sự thay đổi cấu trúc trong kiến trúc tài chính” thay vì chỉ là cải tiến hiệu quả biên. Đây là một trong những đánh giá chính sách chi tiết nhất về rủi ro hệ thống của token hóa tính đến nay.

Mối quan tâm trung tâm của Adrian là những inefficiencies mà token hóa hướng đến loại bỏ thực chất lại đóng vai trò như bộ giảm chấn sốc. Cửa sổ thanh toán hai ngày truyền thống cung cấp thời gian để ngân hàng trung ương huy động thanh khoản, bù trừ rủi ro và can thiệp trước khi giao dịch trở thành cuối cùng. Hệ thống token hóa loại bỏ các bộ đệm này theo thiết kế.

“Các lệnh gọi ký quỹ tự động và vòng phản hồi thuật toán nén thời gian sẵn có cho can thiệp”, báo cáo viết. Các cơ sở cho vay khẩn cấp của ngân hàng trung ương được xây dựng cho chu kỳ ngày làm việc, không phải môi trường tự động 24/7.

Adrian chỉ ra stablecoin như một điểm yếu cấu trúc, so sánh chúng với quỹ thị trường tiền tệ: hoạt động ổn trong điều kiện bình thường nhưng dễ bị rút tiền ồ ạt khi niềm tin sụp đổ. Ngay cả stablecoin được bảo đảm đầy đủ vẫn phụ thuộc vào năng lực vận hành của tổ chức phát hành để đáp ứng yêu cầu rút tiền và thanh khoản của thị trường chứng khoán chính phủ cơ sở.

“Stablecoin không có quyền truy cập vào dự trữ ngân hàng trung ương đòi hỏi các biện pháp bảo vệ bổ sung ở cấp cơ sở hạ tầng, bao gồm bộ đệm thanh khoản cao hơn và ký quỹ thận trọng, để bù đắp rủi ro tài sản thanh toán”, Adrian viết trong báo cáo.

Báo cáo cũng lưu ý rằng cho vay token hóa “chưa tăng trưởng đáng kể cho đến nay”, quy nguyên nhân cho tính ẩn danh của blockchain, hạn chế đánh giá tín dụng và buộc người cho vay phải dựa vào thế chấp vượt mức. Người vay, Adrian bổ sung, có xu hướng thích sự linh hoạt để đàm phán với người cho vay thay vì đối mặt với thực thi hợp đồng thông minh tự động.

Adrian trực tiếp thách thức nguyên tắc bản địa crypto rằng “code is law”, lập luận rằng trong các tổ chức quan trọng hệ thống, nhiệm vụ pháp lý về ổn định phải ưu tiên hơn thực thi tự động. Ông kêu gọi hợp đồng thông minh trong cơ sở hạ tầng cấp quan trọng bao gồm cơ chế ghi đè được xác định trước cho điều kiện khẩn cấp.

“Khi tài sản tồn tại dưới dạng token trên sổ cái phân tán, các câu hỏi nảy sinh về luật áp dụng, vị trí của tài sản và khả năng thực thi yêu cầu trong phá sản”, Adrian viết về sự không chắc chắn pháp lý xung quanh tài sản token hóa.

Báo cáo phác họa ba kịch bản phát triển của tài chính token hóa: hệ thống phối hợp dựa trên tiền số ngân hàng trung ương bán buôn, mạng lưới phân mảnh các nền tảng quốc gia không tương thích, hoặc thế giới thống trị bởi stablecoin tư nhân nơi hỗ trợ công suy yếu.

Lộ trình chính sách năm trụ cột kêu gọi neo thanh toán vào tiền tệ an toàn, quy định nhất quán across các hoạt động tương đương, chắc chắn pháp lý cho tài sản token hóa, tiêu chuẩn tương tác và điều chỉnh công cụ ngân hàng trung ương cho môi trường vận hành liên tục.

Lời cảnh báo của IMF xuất hiện khi các sàn giao dịch Mỹ di chuyển mạnh mẽ. NYSE chọn Securitize vào tháng 3 để xây dựng nền tảng chứng khoán token hóa 24/7, trong khi công ty mẹ ICE của NYSE đầu tư vào OKX ở mức định giá 25 tỷ USD để khám phá giao dịch cổ phiếu token hóa. Nasdaq nộp đơn lên SEC để giao dịch cổ phiếu token hóa trên cùng sổ lệnh với cổ phiếu truyền thống, và DTCC nhận thư không hành động vào tháng 12 để token hóa một số tài sản được lưu ký.

Chủ tịch SEC Paul Atkins công khai ủng hộ xu hướng này. Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện tổ chức phiên điều trần về token hóa vào cuối tháng 3, trước khi báo cáo được công bố.

Một báo cáo IMF riêng biệt vào tháng 12 cảnh báo rằng stablecoin được bảo đảm bằng USD có thể đẩy nhanh việc thay thế tiền tệ ở các quốc gia có hệ thống tiền tệ yếu, chủ đề Adrian mở rộng trong bài viết mới. Ông viết rằng các nền kinh tế mới nổi “đặc biệt dễ bị tổn thương” nếu stablecoin toàn cầu do tư nhân phát hành giành được sức hút ở các thị trường có tiền tệ yếu hơn.

Tài sản thế giới thực token hóa đạt khoảng 27,7 tỷ USD giá trị onchain phân tán, theo dữ liệu từ RWA.xyz, tăng từ khoảng 5,5 tỷ USD vào đầu năm 2025. Tổng vốn hóa thị trường stablecoin hiện ở mức gần 300 tỷ USD.

Việc IMF đưa ra cảnh báo phản ánh mối quan ngại ngày càng tăng từ các tổ chức tài chính quốc tế về tốc độ phát triển của hệ sinh thái crypto. Tuy nhiên, cân bằng giữa đổi mới và ổn định vẫn là thách thức then chốt.

Đối với nhà phát triển và nhà đầu tư, báo cáo nhấn mạnh tầm quan trọng của việc thiết kế hệ thống có khả năng phục hồi, thay vì chỉ tập trung vào hiệu quả kỹ thuật.

Trong bối cảnh cạnh tranh toàn cầu về tài chính số, quyết định chính sách của các quốc gia sẽ định hình tương lai của tài chính token hóa trong thập kỷ tới.